管理層自利行為和資本投資效率的關(guān)系論文
投資決策對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展及后續(xù)資源配置效率將 產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，也關(guān)系到企業(yè)使用融資的效率及企業(yè) 的不斷發(fā)展壯大。那么，作為管理層自利行為的應(yīng)計(jì)盈余 管理對(duì)企業(yè)投資效率的影響是怎樣的呢?會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作 為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)在屬性之一，它能提高會(huì)計(jì)信息透 明度，幫助外部投資者有效識(shí)別企業(yè)凈現(xiàn)值小于0的投資 項(xiàng)目。更有研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和高管薪酬激勵(lì)發(fā)揮的 公司治理作用互相替代。那么，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余 管理對(duì)資本投資效率影響的調(diào)節(jié)作用是怎樣的呢?在會(huì) 計(jì)穩(wěn)健性程度不同的情況下，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)資本投資 效率的影響是否存在顯著性差異？本文基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 視角，實(shí)證研究了應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)資本投資效率的影響， 從理論方面豐富了該領(lǐng)域的相關(guān)研究。
一、文獻(xiàn)綜述及假設(shè)提出
一般來(lái)說(shuō)，管理層之所以進(jìn)行盈余管理，大多是基于 資本市場(chǎng)保盈、保增長(zhǎng)、避免虧損、保殼、職業(yè)安全等的考 慮。Watts等(2003)認(rèn)為盈余管理具有雙重性，一種是為了 傳達(dá)企業(yè)經(jīng)營(yíng)信號(hào)而進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)有利的信號(hào)傳遞效 應(yīng)的盈余管理;另一種則是管理層基于自利行為考慮而 進(jìn)行的機(jī)會(huì)主義盈余管理。在實(shí)務(wù)中，這兩種效應(yīng)的盈余 管理很難區(qū)分，因此現(xiàn)有的研究大多基于盈余管理總體 效應(yīng)進(jìn)行后續(xù)研究。
在盈余管理影響企業(yè)資本配置效率的相關(guān)研究中， Teoh et al. (1998)發(fā)現(xiàn)管理層的盈余管理會(huì)影響企業(yè)的 IPO定價(jià);Dechow et d.(1995)發(fā)現(xiàn)外部投資者不能有效 識(shí)別企業(yè)管理層的盈余管理行為，會(huì)被企業(yè)操控后的盈 余信息誤導(dǎo)其投資決策，影響其投資損益。TgUte&Wem (1981)利用Myers&MajlufC 1984)的方法，從信息不對(duì)稱視產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角分析盈余管理對(duì)投資效率的影響。
李世新等(2011)研究發(fā)現(xiàn)，虛增企業(yè)資產(chǎn)和利潤(rùn)的 公司在盈余管理之前，投資效率和其他公司差異不大，盈 余管理期間投資效率下降，盈余管理后的會(huì)計(jì)期間非效 率投資隨著盈余管理影響的減弱而逐漸消失。這些都驗(yàn) 證了盈余管理對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。
本文認(rèn)為，盈余管理影響了企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降 低了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的透明度，扭曲了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀 況。基于薪酬激勵(lì)的考慮，管理層會(huì)調(diào)增企業(yè)報(bào)告盈余。 同時(shí)，為維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及獲得在職消費(fèi)等隱性薪酬， 管理層有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過(guò)度投資。由于這些企業(yè)的會(huì)計(jì)信息 質(zhì)量較差，導(dǎo)致外部投資者不能有效區(qū)分投資項(xiàng)目類型， 不能在管理層投資于NPV小于0的項(xiàng)目時(shí)及時(shí)制止和糾 正，從而使得該行為損害了股東利益，降低了企業(yè)的資本 投資效率。因此，企業(yè)管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)資本 投資效率會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響，從而提出本文的第一個(gè)研究 假設(shè)：H1 ：應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)對(duì)企業(yè)資本非效率投資產(chǎn)生顯 著的負(fù)向影響。
采取穩(wěn)健性會(huì)計(jì)處理方式的公司，其管理層違約將 面臨更加嚴(yán)重的損失，如聲譽(yù)及人力資本受損、被公司董 事會(huì)解聘等職業(yè)安全風(fēng)險(xiǎn)�；谶@些因素考慮，管理層會(huì) 主動(dòng)減少機(jī)會(huì)主義行為，從而在一定程度上減少了公司 的第一類代理問(wèn)題(Watts,2003)。從現(xiàn)有研究來(lái)看，會(huì)計(jì) 穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響沒(méi)有得到一致結(jié)論。一部分研 究認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度、減少公司 未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性等來(lái)降低公司的非效率投資； 另一部分則認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性扭曲了企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，增加了股東和管理層之間的信息不對(duì)稱(Roychowdhury， 2010)。本文認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為公司內(nèi)部治理的一種 機(jī)制，對(duì)管理層的機(jī)會(huì)主義行為起到了一定的限制作用， 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，盈余管理對(duì)資本投資效率的負(fù)面 影響越小，由此提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)：H2 ：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的公司，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)資本非 效率投資的正向影響越小。
H2a：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的公司，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)投資 不足的正向影響越小。
H2b ：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的公司，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)投資 過(guò)度的正向影響越小。
二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)及變量選取
1. 樣本選取�？紤]到股權(quán)分置改革的影響，本文選取 我國(guó)深滬上市公司A股2010?2013年數(shù)據(jù)為初始研究樣 本，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選:①考慮到IPO及SEO的影 響，剔除研究期間存在IPO及SEO的樣本公司?’②剔除金 融保險(xiǎn)行業(yè)樣本公司；③剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。為避 免極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。 最后得到的樣本總數(shù)為4 214個(gè)。
2.變量及其計(jì)量方法。
(1)應(yīng)計(jì)盈余管理。目前對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)量模型 較多，Kothari et al.(2005)認(rèn)為不考慮極端業(yè)績(jī)的影響，用 現(xiàn)有的Jones模型及修正的Jones模型得到的操控性應(yīng)計(jì) 會(huì)有偏誤，因此其基于行業(yè)及公司業(yè)績(jī)配比來(lái)控制極端 業(yè)績(jī)的影響。
本文擬借鑒業(yè)績(jī)配比的修正的Jones模型對(duì)操控性應(yīng) 計(jì)項(xiàng)目加以計(jì)量，即本文的應(yīng)計(jì)盈余管理。具體計(jì)量如下 所示：TACCit=NIit-CFOit （1）TACCitAt - 1= β0At - 1+ β1 ×( ) REVit - 誖ECitAt - 1+β2 ×PPEitAt - 1+ β3?ROAit-1+εit （2） NDAit = β?0At - 1+ β? 1 ×(誖EVit -誖ECit)At - 1+β?2 ×PPEitAt - 1+ β?3 At - 1 ×ROAit - 1（3）DAit=TACCit÷At-1-NDAit=εit （4）公式⑴、⑵和⑷中，TACCit表示總的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，用 公司的凈利潤(rùn)NI減去公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量CFO.t 衡量。NDAW表示公司的非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，由公式(3)計(jì) 算出擬合值。公式(4)中DAW則表示公司的操控性應(yīng)計(jì)， 即盈余管理程度，用公司的總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目扣除公司的非操 控性應(yīng)計(jì)加以衡量。At—1表示公司上期總資產(chǎn)，ARECit 表示公司的應(yīng)收賬款的變動(dòng)，△ REV.t表示公司營(yíng)業(yè)收入 的當(dāng)期變動(dòng)，PPEit表示公司固定資產(chǎn)凈值，ROAit— 1表示 公司上期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
(2)資本投資效率。對(duì)資本投資效率的計(jì)量借鑒常用 的Richardson (2005)的.模型，具體如公式(5)所示�；貧w的 擬合值為公司正常投資水平，殘差表示非正常投資水平， 殘差為正表明公司存在投資過(guò)度行為，殘差為負(fù)則表示 存在投資不足行為，殘差的絕對(duì)值表明公司非效率投資 的總水平。XInvt二 氏)+卩1 Growtht— 1+p2LeVt— 1 +p3Casht— 1 + 卩々Aget— 1 +20P5 Sizet-1 + P6Rett-1 + P7Invt-1 + Pi S Industry+p,X( 5)
其中，Invt及InVt—1表示公司當(dāng)期及上期資本投資額； Growtht—1為公司上期的投資機(jī)會(huì)，用當(dāng)期銷售增長(zhǎng)的比 率衡量;Levt—1為公司資產(chǎn)負(fù)債率;Aget—1表示公司上市 年限;Casht—1表示公司當(dāng)期現(xiàn)金持有量;Rett—1為公司當(dāng) 期股票的回報(bào)率；Sizet—1為公司規(guī)模。同時(shí)，還控制了行業(yè) 及年度因素的影響。
(3)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量模型較多，Basu (1997)提出了較為基礎(chǔ)的計(jì)量模型。Dietrich et aL(2007) 對(duì)此模型提出了質(zhì)疑；Khan&Watts (2009)則在Basu (1997)的基礎(chǔ)上，選取市賬比、公司規(guī)模及公司資產(chǎn)負(fù)債 率為工具變量，提出了計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的C_score的 具體方法。
鑒于Basu(1997)模型不能計(jì)量單個(gè)公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健 性水平，且受到公司樣本的限制，本文擬借鑒IKhan&Watts (2009)的方法，具體模型如下所示：EPSit/Pit—l = PH+PlRETit+P2Dit+P3DitXRETit+Eit(6)
G—Scoreit^Pi^Pi+^^sizeit+^^MBit+^^leVit (7)
Consit=P_3=人1+人2sizeit+人3MBit+X4levit(8)
如上述公式(6)?（8)所示:公式(7)和公式(8)分別是 計(jì)算公式(6)中的回歸系數(shù)。Consit是計(jì)算出的會(huì)計(jì)穩(wěn)健 性水平的值。EPSW表示公司每股收益，用公司當(dāng)期的凈利 潤(rùn)除以公司上個(gè)會(huì)計(jì)期間的總市值衡量。Pit—1為公司當(dāng) 期最后一個(gè)交易日收盤價(jià)格。RET?為公司當(dāng)期5月到下 期4月30日經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整后的股票的收益率。當(dāng)RETit為負(fù) 值時(shí)，Dit取值為1，否則取(LG-Scorqt表示對(duì)好消息反應(yīng) 的速度?’ Consit表示對(duì)壞消息反應(yīng)速度比對(duì)好消息反應(yīng)速 度的增量速度;size?為公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡 量?’ MBit表示公司市賬比，用股票市值除以公司的凈資產(chǎn) 的賬面價(jià)值衡量。lev?則用公司當(dāng)期的負(fù)債總額除以公司當(dāng)期總資產(chǎn)來(lái)衡量。ConsIt值越大，表示公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健 性水平越高。
(4)控制變量。從現(xiàn)有研究來(lái)看，公司的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù) 債比率、總資產(chǎn)收益率、審計(jì)質(zhì)量、上市年限、機(jī)構(gòu)投資者 持股比例、董事會(huì)規(guī)模、第一大股東持股比例、總經(jīng)理及 董事長(zhǎng)兩職合一與否，以及行業(yè)因素與年度因素都會(huì)影 響公司的投資效率。因此本文在后續(xù)多元回歸分析中將 這些因素加以控制，以便分離出應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)投資效 率的影響，以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。相關(guān) 變量定義如表1所示:
三、多元回歸模型
模型1?模型3分別為應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)總的資本 非效率投資、投資過(guò)度、投資不足的影響;模型4?模型6 則分別為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理、總的資本非效率 投資、投資過(guò)度及投資不足的交互影響。
如果本文的研究假設(shè)得到驗(yàn)證，那么模型1?模型3 中DA的系數(shù)應(yīng)該為正值，即表示應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)資本非 效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足都產(chǎn)生正向影響，降 低了企業(yè)的投資效率。也就是說(shuō)，模型中￥、au、&的系 數(shù)均為正。而如果會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì) 投資效率的負(fù)向影響，那么在模型4?模型6中，應(yīng)計(jì)盈余 管理DA和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Cons的交乘項(xiàng)的系數(shù)則應(yīng)該為負(fù) 值，也就是說(shuō)，a34.a35.a36的系數(shù)均為正。
模型1:應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)總的資本非效率投資影 響的模型。
Efficencyit=aH1+a11 XDA+a；1 S controlvar+e；t (9)
模型2 ：應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)投資過(guò)度影響的模型。
Over—inVit=aH2+a12XDA+ai2Scontrolvar+eit (10)
模型3 ：應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)投資不足影響的模型。Under-InVit=aH3+a13XDA+ai3 S controlvar+Eit (11)
模型4 ：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理及資本總投資效 率關(guān)系的影響模型。
Efficencyit = a()4+a14X DA+ a24 X Cons +a34DA X Cons+ ai4 S controlvar+￡it模型5 ：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理及投資過(guò)度關(guān)系 的影響模型。
0ver—invit 二 a()5 + aL5 X DA + a25 XCons+a35DAXCons+ a。S controlvar+￡it模型6 ：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理及投資不足關(guān)系 的影響模型。Under-invit=a( )6+a16 X DA+a26 XCons+a_%DAX Cons+ai6 S controlvar+￡it
四、實(shí)證結(jié)果分析
1. 描述性統(tǒng)計(jì)。表2給出了本文相關(guān)變量的描述性統(tǒng) 計(jì)結(jié)果。由表2可知:應(yīng)計(jì)盈余管理的替代變量DA的均值 為-0.017，中位數(shù)為-0.015，最大值和最小值分別為0.508 和-0.435，表明不僅存在進(jìn)行正向盈余管理的公司，也存 在進(jìn)行負(fù)向盈余管理的公司。公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平 Cons的均值和中位數(shù)分別為0.040和0.029，表示隨著我 國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平有 所提高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能在提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、降低企業(yè) 盈余管理對(duì)投資效率等的影響方面發(fā)揮一定的監(jiān)督作 用。企業(yè)的非效率投資的均值為0.083，表示公司一般都存 在非效率投資行為。而從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來(lái)看，非國(guó)有企業(yè)占比 為35.8%，后文進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)中，會(huì) 計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理和投資效率關(guān)系發(fā)揮的調(diào)節(jié) 作用是否相同。
2.相關(guān)系數(shù)分析和多元回歸分析。從相關(guān)系數(shù)矩陣 來(lái)看，本文解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)不高，不存在多重共 線性的問(wèn)題，且通過(guò)對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行方差膨脹因子計(jì)算 時(shí)，發(fā)現(xiàn)VIF值均小于3，因此，可認(rèn)為不存在多重共線性 問(wèn)題。3給出了模型1 ~模型6的多元線性O(shè)LS回歸分析 的實(shí)證結(jié)果。如表3第二列所示，企業(yè)非效率投資總額一 列中，DA的系數(shù)為0.604，在1%水平上顯著;過(guò)度投資中，DA的系數(shù)為0.154，在1%水平上顯著?’而在投資不足一列 中，DA的系數(shù)為0.154，在10%水平上顯著。第二列到第四 列的結(jié)果均支持了本文的研究假設(shè)，表明應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)非效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足均會(huì)產(chǎn)生 顯著影響，從而降低了企業(yè)的投資效率，加劇了企業(yè)的投 資過(guò)度和投資不足行為。而表3最后三列的結(jié)果表明，考 慮到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管作用，會(huì)計(jì)穩(wěn)健 性對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理及非效率投資的正相關(guān)關(guān)系具有顯 著的調(diào)節(jié)作用，且該調(diào)節(jié)作用為負(fù)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 Cons本身也會(huì)對(duì)非效率投資產(chǎn)生負(fù)向影響，DAX Cons的系數(shù)在最后三列中均為負(fù)值，且通過(guò)了統(tǒng) 計(jì)上的顯著性檢驗(yàn)，表明本文前述的研究假設(shè)得到 了支持。
為控制篇幅，其他相關(guān)控制變量的回歸系數(shù)等 不再贅述。
五、進(jìn)一步分析
1. 針對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)進(jìn)行分析。國(guó)有企業(yè) 和非國(guó)有企業(yè)由于在投資、融資等方面存在較大的 差異，且國(guó)有企業(yè)一般來(lái)說(shuō)規(guī)模較大，政府部門對(duì) 國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管也與非國(guó)有企業(yè)存在一定的差別。 由于預(yù)算軟約束等，國(guó)有企業(yè)面臨的融資約束等可 能低于非國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)管理層 的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不同，國(guó)有企業(yè)的管理層一般為政府派 出，存在政治升遷的動(dòng)機(jī)等。以上諸多的不同，可能 使得會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和非效率投資影 響上，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)存在一定的差異。
為進(jìn)一步檢驗(yàn)，表4給出了不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)的多 元線性O(shè)LS回歸結(jié)果。表4的結(jié)果表明：國(guó)有企業(yè) 和非國(guó)有企業(yè)中，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)非效率投資 總額、投資過(guò)度及投資不足均產(chǎn)生顯著的正向影 響，從而加劇了企業(yè)的投資不足和投資過(guò)度行為， 降低了企業(yè)的資源配置效率，這與前文中針對(duì)全樣 本的分析結(jié)果一致。而不同的是，如表4中Panel A 和Panel B最后三列所示，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余 管理和企業(yè)非效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足 的正相關(guān)關(guān)系的影響存在顯著的差異，國(guó)有企業(yè) 中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于降低應(yīng)計(jì)盈余管理、加劇企業(yè) 非效率投資的作用更顯著。因此，國(guó)有企業(yè)由于監(jiān) 管制度更嚴(yán)及公眾關(guān)注程度更高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)會(huì) 計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管作用更大，能夠更好地保護(hù)外部 股東的合法權(quán)益。
2.針對(duì)投資者保護(hù)程度不同的企業(yè)進(jìn)行分析。 由于不同企業(yè)投資者保護(hù)水平存在一定的差異，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一種內(nèi)在屬性，對(duì)于企業(yè) 應(yīng)計(jì)盈余管理和非效率投資、投資過(guò)度及投資不足的正 相關(guān)關(guān)系的影響，可能在不同投資者保護(hù)水平的企業(yè)中 存在一定的差異。在投資者保護(hù)水平高的企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健 更可能與之相互補(bǔ)充，共同抑制應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)非效 率投資的正向影響;而在投資者保護(hù)水平較低的企業(yè)中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性發(fā)揮的作用可能受到一定的限制。因此，我們 進(jìn)一步分析了在不同的投資者保護(hù)水平下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理和非效率投資、投資過(guò)度和投資不足 關(guān)系所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。
比較分析發(fā)現(xiàn)，不同投資者保護(hù)程度的企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn) 健性對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理和非效率投資的正向關(guān)系的影響 存在顯著的差異。具體結(jié)果如表5所示。在投資 者保護(hù)程度高的樣本組中，DAXCons的回歸系數(shù)無(wú)論是 對(duì)于非效率投資總額，還是對(duì)于投資過(guò)度或者是投資不 足，均顯著高于投資者保護(hù)程度低的樣本組中DAXCons 的系數(shù)。換句話說(shuō)，投資者保護(hù)程度高的企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健 性發(fā)揮的監(jiān)管作用更大，更能夠有效抑制應(yīng)計(jì)盈余管理 對(duì)非效率投資的負(fù)向影響。因此，應(yīng)該提高企業(yè)的投資者 保護(hù)水平，完善相關(guān)的法律法規(guī)，使得其與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性等 其他的監(jiān)管措施相輔相成，共同保護(hù)股東權(quán)益不受管理 層自利行為的損害。
六、結(jié)論
及不足本文基于2010?2013年我國(guó)深滬A股上市公司的財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)，從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角分析了管理層自利行為對(duì)企 業(yè)資本投資效率的影響，用應(yīng)計(jì)盈余管理作為管理層自 利行為的替代變量，通過(guò)構(gòu)建模型進(jìn)行多元線性O(shè)LS回 歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)資本非效 率投資總額、投資過(guò)度及投資不足均產(chǎn)生顯著的正向影 響，加劇了企業(yè)的投資不足和過(guò)度投資行為。第二，會(huì)計(jì) 穩(wěn)健性一定程度上抑制了應(yīng)計(jì)盈余管理和資本非效率投 資的正相關(guān)關(guān)系，可以保護(hù)投資者的合法權(quán)益不受管理 層自利行為的侵害。第三，通過(guò)進(jìn)一步分析得知，會(huì)計(jì)穩(wěn) 健性在管理者自利行為和資本投資效率這二者關(guān)系中發(fā) 揮的作用在不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)存在差異，國(guó)有企業(yè)中，會(huì)計(jì)穩(wěn) 健性的負(fù)向調(diào)節(jié)作用顯著高于非國(guó)有企業(yè);投資者保護(hù) 程度高的樣本組中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)向調(diào)節(jié)作用顯著高 于投資者保護(hù)程度低的樣本組。因此，加強(qiáng)非國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制及外部監(jiān)督機(jī)制，提升企業(yè)的投資者保護(hù)水平， 一定程度上和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性相輔相成，在兩者的共同作用下，企 業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量得以提升，從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
本文仍存在一定的不足，目前計(jì)量應(yīng)計(jì)盈余管理的指標(biāo) 非常多，若不考慮極端業(yè)績(jī)影響，可能使得計(jì)量應(yīng)計(jì)盈余管理 的模型存在偏誤。本文借鑒Kothari et al. (2005)的方法計(jì)量管理 層的私利行為?’對(duì)于非效率投資的計(jì)量，則是借鑒Richardson (2006)的模型，但該模型需要假設(shè)企業(yè)不存在系統(tǒng)性投資不 足和過(guò)度投資;計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則是借鑒Khan&WattS(20()9) 的方法。上述三個(gè)關(guān)鍵變量的計(jì)量目前仍存在一定的不足，未 來(lái)筆者將繼續(xù)完善三個(gè)指標(biāo)的計(jì)量。同時(shí)，本文分析應(yīng)計(jì)盈余 管理對(duì)非效率投資影響時(shí)，沒(méi)有區(qū)分盈余管理方向的 影響，不同盈余管理動(dòng)機(jī)導(dǎo)致管理層采用不同的盈余 管理方向，因此，這也有待于進(jìn)一步分析和考察。
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