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我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制研究論文

時(shí)間:2021-04-12 20:41:12 論文 我要投稿

我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制研究論文

  摘要:

我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制研究論文

  本文采用系統(tǒng)工程的思想,把影響期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素看成一個(gè)有機(jī)系統(tǒng),運(yùn)用解析結(jié)構(gòu)模型法(ISM)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,理清各指標(biāo)之間的相互關(guān)系,利用層次分析法(AHP)對(duì)指標(biāo)在系統(tǒng)中的權(quán)重進(jìn)行識(shí)別,最后建立了商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

  關(guān)鍵詞:商品期貨;風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;解析結(jié)構(gòu)模型;層次分析模型

  一、引言。

  期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的直接原因是回避風(fēng)險(xiǎn),然而實(shí)踐表明期貨市場(chǎng)的歷史就是在不斷分散和化解現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也不斷發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)和不斷控制風(fēng)險(xiǎn)的歷史。我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短,但發(fā)生了多起風(fēng)險(xiǎn)事件。例如:1995年上海國(guó)債期貨事件,1996年上海膠合板事件,1997年海南天然橡膠風(fēng)波等,特別是上海國(guó)債期貨事件,造成了較大的負(fù)面影響。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后的調(diào)查發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生均是由于當(dāng)時(shí)的期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制體系不完善或者沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制制度造成的。

  中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部(1999)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警做了相關(guān)規(guī)定,設(shè)計(jì)了四大方面13個(gè)指標(biāo)的預(yù)警體系,初步建立我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。樓迎軍(2005)在其博士論文中將影響期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的13個(gè)指標(biāo)分成四組:價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn),利用系統(tǒng)工程中的ISM—AHP思想,建立了我國(guó)商品期貨的預(yù)警機(jī)制。韓德宗(2008)以硬麥期貨和銅期貨為例,度量連續(xù)期貨合約收益率的值,對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn),并提出了將曲線(xiàn)和保證金水平相結(jié)合的方法,對(duì)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行單指標(biāo)預(yù)警。上述研究的缺陷在于在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)中沒(méi)有考慮國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格沖擊的影響,本文則較全面地考慮了國(guó)內(nèi)外相關(guān)市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,把所有的影響因素看成是一個(gè)系統(tǒng),利用ISM—AHP模型建立期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

  二、我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。

  本文參考中國(guó)證監(jiān)會(huì)(2000)及樓迎軍(2005)等人提出的期貨風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)體系,并加入國(guó)際相關(guān)市場(chǎng)的影響因素,歸納得到反應(yīng)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的12項(xiàng)主要指標(biāo),構(gòu)成了我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。本文以上海期銅為例,說(shuō)明我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建過(guò)程。國(guó)內(nèi)銅期貨數(shù)據(jù)來(lái)源于上海期貨交易所,國(guó)外銅期貨數(shù)據(jù)來(lái)源于富遠(yuǎn)期貨軟件,LME庫(kù)存的數(shù)據(jù)來(lái)自彭博數(shù)據(jù)庫(kù),國(guó)際銅現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用LME銅現(xiàn)貨數(shù)據(jù),來(lái)自富遠(yuǎn)期貨軟件。由于國(guó)內(nèi)、外期貨市場(chǎng)上相關(guān)品種在期貨合約月份的設(shè)計(jì)上存在著一定差異,為研究需要,我們按照華仁海等(2007)的研究方法,產(chǎn)生研究所需要的連續(xù)期貨數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)時(shí)間跨度從2007年1月1日至2010年6月30日。由于LME銅期貨價(jià)格的報(bào)價(jià)單位為美元/噸,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)銅為人民幣元/噸,為保持一致,統(tǒng)一將國(guó)際市場(chǎng)上的期貨報(bào)價(jià)折算成按人民幣元/噸報(bào)價(jià)。美元兌對(duì)人民幣的匯率采用國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中提供的人民幣每日基準(zhǔn)價(jià)格。

  三、我國(guó)商品期貨市場(chǎng)預(yù)警系統(tǒng)的建立。

  商品期貨預(yù)警系統(tǒng)是一個(gè)規(guī)模大、復(fù)雜程度高的系統(tǒng),如何確定系統(tǒng)的構(gòu)成要素,認(rèn)識(shí)系統(tǒng)的層次結(jié)構(gòu),掌握系統(tǒng)各要素之間的運(yùn)動(dòng)狀態(tài),都是比較困難。由于系統(tǒng)因素結(jié)構(gòu)復(fù)雜,目標(biāo)多樣,功能綜合,因此需要明確系統(tǒng)的總目標(biāo)、分目標(biāo),以及相應(yīng)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)層次。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),本文采用結(jié)構(gòu)分析法(ISM)對(duì)各指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,理清各指標(biāo)之間的相互關(guān)系,隨后采用層次分析法(AHP)對(duì)指標(biāo)在系統(tǒng)中的權(quán)重進(jìn)行識(shí)別,最終得到期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)值,建立一個(gè)實(shí)時(shí)監(jiān)控期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)。

 。ㄒ唬┫到y(tǒng)解析模型在商品期貨市場(chǎng)預(yù)警系統(tǒng)中的運(yùn)用。

  ISM方法的作用是把任意包含許多離散的,無(wú)序的靜態(tài)的系統(tǒng),利用系統(tǒng)要素之間已知的、但凌亂的關(guān)系,揭示出系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。其基本方法是先用圖形和矩陣描述各種已知的關(guān)系,在矩陣的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步運(yùn)算、推導(dǎo)來(lái)解釋系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。其基本步驟如下:

  1、根據(jù)系統(tǒng)要素關(guān)系表,畫(huà)出相應(yīng)的有向圖形,并建立鄰接矩陣A。

  2、通過(guò)矩陣運(yùn)算求出該系統(tǒng)的可達(dá)矩陣M。

  3、在得到可達(dá)矩陣M后進(jìn)行矩陣階層劃分。矩陣階層劃分需要求解可達(dá)集合R(Ti)和先行集A(Ti)?蛇_(dá)集合是指“行”中互相有影響的因素所占的列數(shù),即行中得點(diǎn)為“1”的列數(shù);先行集合A(Ti)是指“列”中互相有影響的因素所占的行數(shù),即列中得點(diǎn)為“1”的行數(shù)。

  4、建立系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型。

  為了得到鄰接矩陣,我們采用如下步驟:第一就是銅期貨按照一定規(guī)則產(chǎn)生銅期貨價(jià)格的.連續(xù)數(shù)據(jù),并且利用這些連續(xù)數(shù)據(jù)建立適合的ARMA—GARCH(t)模型,并由此產(chǎn)生波動(dòng)率;第二步則是按照相同的規(guī)則,產(chǎn)生12個(gè)指標(biāo)的連續(xù)數(shù)據(jù);第三步就是把這些12個(gè)指標(biāo)的連續(xù)數(shù)據(jù)分別與波動(dòng)率進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。在99%的置信度下,如果選取指標(biāo)是波動(dòng)率的Granger因果關(guān)系,則我們認(rèn)為該指標(biāo)與波動(dòng)有直接關(guān)系。最后我們得到如下的鄰接矩陣:矩陣A是定量方式表示出本文所選擇期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)之間的影響關(guān)系,為下面進(jìn)一步求解模型提供了基礎(chǔ)。

  矩陣A按照布爾代數(shù)的規(guī)則進(jìn)行運(yùn)算,得到了可達(dá)矩陣R:在建立可達(dá)矩陣R后,接下來(lái)我們進(jìn)行矩陣階層的劃分。從表1可以看出,滿(mǎn)足1式的元素只有一個(gè)S,表達(dá)式為Z1=(S)。在確定第一階層的因素之后,我們可以把元素S剔除,重新排列商品期貨風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的可達(dá)集合和先行集合。從表2我們得出,滿(mǎn)足1式的元素有四個(gè),表示為Z2=(B,H,I,J)。同樣,在確定第二階層元素之后,把元素B、H、I、J消去,再進(jìn)行可達(dá)集合和先行集合的計(jì)算。表3可知,商品期貨風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警最后一層的元素由8個(gè),表示為Z3=(A,C,D,E,F(xiàn),G,K,L)。

  由上面確定的階層關(guān)系,我們可以把矩陣R按照層次進(jìn)行排列,得到矩陣M。在完成矩陣階層劃分后,我們開(kāi)始建立結(jié)構(gòu)模型。由ISM模型的求解,我們可以將階層構(gòu)造為三個(gè)階層。同時(shí)根據(jù)矩M陣確定各階層要素之間的關(guān)系,例如a21=1說(shuō)明B到S有箭頭連接。同理可以得到其他的關(guān)系圖。

  (二)層次分析方法在商品期貨預(yù)警系統(tǒng)中的運(yùn)用。

  由ISM分析我們得到了一個(gè)復(fù)雜的三級(jí)結(jié)構(gòu)模型,在此基礎(chǔ)上我們就可以運(yùn)用層次分析方法(AHP法),對(duì)各級(jí)指標(biāo)進(jìn)行定量分析,將原先以主觀判斷進(jìn)行量化,用具體數(shù)值來(lái)顯示各級(jí)指標(biāo)的重要程度。AHP方法最主要是確定ISM方法確定的結(jié)構(gòu)中相鄰層次元素間相關(guān)程度,通過(guò)構(gòu)造兩兩比較判斷矩陣及矩陣運(yùn)算的數(shù)學(xué)方法,確定對(duì)于上一層次的某個(gè)元素而言,本層次中與其相關(guān)元素的重要性排序—相對(duì)權(quán)值。AHP方法最后計(jì)算各層元素對(duì)系統(tǒng)目標(biāo)的合成權(quán)重,進(jìn)行總排序,以確定結(jié)構(gòu)圖中最底層各個(gè)元素在總目標(biāo)中的重要程度。層次總排序一致性檢驗(yàn)的結(jié)果為:CR(B)=0.0674.CR(B)小于0.1,因此,層次具有滿(mǎn)意的一致性。

  四、期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算及檢驗(yàn)。

  AHP分析最終結(jié)果得到了12個(gè)指標(biāo)對(duì)目標(biāo)層的合成權(quán)重值,每一層的權(quán)重值相加等于1。只要將商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的取值分別乘以相對(duì)應(yīng)的權(quán)重,就可以得到我國(guó)期貨商品市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)值。

  對(duì)于所選擇的風(fēng)險(xiǎn)因素,必須進(jìn)行進(jìn)一步歸一化處理。設(shè)第p個(gè)指標(biāo)Xp的取值區(qū)間為[c1k,c2k],則每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素在預(yù)警系統(tǒng)中取值步驟如下:

  第一,定義Dp,i=cp,i—cp,i為單個(gè)指標(biāo)相對(duì)于樣本數(shù)據(jù)中的偏差;

  第二,定義該指標(biāo)在預(yù)警系統(tǒng)的取值為:rp,i=Dp,i—min(Dp,i)max(Dp,i)—min(Dp,i)在實(shí)際的計(jì)算過(guò)程中,cp,i為第p個(gè)指標(biāo)在所取樣本時(shí)間段內(nèi)的平均值。

  由此我們可以知道,所有的rp,i取值范圍是[0,1],而相對(duì)應(yīng)權(quán)重值之和也是1。所以我國(guó)商品期貨整體風(fēng)險(xiǎn)值的取值范圍也將是[0,1]。下面是利用本文所選取的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的我國(guó)期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)值。

  銅期貨整體風(fēng)險(xiǎn)值一般處于0.1——0.2左右,只有在第350個(gè)數(shù)據(jù)后風(fēng)險(xiǎn)值急劇上升,此后到400個(gè)出現(xiàn)多次風(fēng)險(xiǎn)值超過(guò)了0.3。與此相對(duì)應(yīng)的是2008年9月底到2008年12月,這段時(shí)間是百年不遇的金融危機(jī)。由于遭遇百年一遇的金融危機(jī),加上國(guó)慶長(zhǎng)假,在長(zhǎng)假結(jié)束后,商品期貨市場(chǎng)上演了大面積跌停的殘酷場(chǎng)面,橡膠、豆粕、大豆、豆油、滬銅5個(gè)主流品種出現(xiàn)了“三板跌!。預(yù)警系統(tǒng)顯示的風(fēng)險(xiǎn)值也比較大,多次高于0.3的值,這表明預(yù)警系統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)運(yùn)行狀況一致。

  同時(shí),在2008年9月底的幾個(gè)交易日,風(fēng)險(xiǎn)值就顯示上升狀態(tài),在國(guó)慶期間計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)值已經(jīng)上升到將近0.7。這一切都表明在國(guó)慶期間這段時(shí)間,銅期貨市場(chǎng)已經(jīng)積聚了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn),交易所可以在交易開(kāi)盤(pán)前利用預(yù)警系統(tǒng)中那些顯著上升的因素,采取相對(duì)應(yīng)的措施,降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),國(guó)慶期間由于國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)處于休市階段,而國(guó)外相關(guān)市場(chǎng)正常進(jìn)行交易,所以在這期間風(fēng)險(xiǎn)值的急劇上升是由于國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)因素造成的。管層應(yīng)針對(duì)國(guó)外市場(chǎng)出現(xiàn)的情況采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施,這也表明該預(yù)警系統(tǒng)可以給監(jiān)管層監(jiān)管給出一定的指向性。由于在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中進(jìn)行了歸一化處理,預(yù)警系統(tǒng)最后給出的風(fēng)險(xiǎn)值落在[0,1]區(qū)間。

  本文采用[0,1]區(qū)間的四段來(lái)確定預(yù)警準(zhǔn)則,如表5所示,可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)值的大小給出相應(yīng)的警報(bào)等級(jí)。當(dāng)然在具體實(shí)踐過(guò)程中,預(yù)警準(zhǔn)則的區(qū)間設(shè)定可以根據(jù)實(shí)際的情況作相應(yīng)的調(diào)整。

  五、結(jié)論。

  在后金融危機(jī)的時(shí)代,在大力發(fā)展期貨市場(chǎng)的同時(shí),如何有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為非常緊迫的問(wèn)題。本文在預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)時(shí),加入國(guó)外相關(guān)市場(chǎng)的因素,考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素比較全面。同時(shí)利用系統(tǒng)工程的思想,建立了能給出商品期貨某一品種整體風(fēng)險(xiǎn)值的期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。通過(guò)本系統(tǒng)可以對(duì)期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,同時(shí)還可以給監(jiān)管層指提供是哪些因素提高了期貨市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)值,這對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制具有積極的指導(dǎo)意義。

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